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报喜鸟002154二季度干扰因素解除三季度收入增速回升

发布时间:2019-09-12 22:26:37 阅读: 来源:踏步机厂家

报喜鸟(002154):二季度干扰因素解除 三季度收入增速回升

单季度收入增速回升,利润延续相对较快的增长趋势。12年前三季度公司实现营业收入约17.14亿元,同比增长28.77%,利润总额及净利润分别为4.02亿元和3.41亿元,同比分别增长40.33%和36.78%,基本每股收益0.58元。单季度测算,三季度随着集中退货及预计负债计提增加影响解除,以及新品牌的贡献,单季度营业收入增速回升,同比增长33.37%,同时在受提价拉动毛利率水平的增加以及部分附属品牌业绩改善的共同带动下,公司三季度利润总额及归属母公司净利润同比分别实现41.10%和37.36%的增长。

集中退货及预计负债计提增加影响解除,以及新品牌的贡献,三季度收入增速明显回升。二季度在公司加大退货力度和预计负债计提增加的影响下,单季收入呈现负增长。三季度由于上述非经常性因素解除,终端零售增长较为平稳,母公司收入增长26%左右,加之新品牌HAZZYS和法兰诗顿贡献几千万的收入,以及发货的因素,促进三季度单季收入增速提升至33.37%。

投入增加推升费用率,但提价及宝鸟业务恢复促使毛利率水平大幅提升,保证了盈利的稳定性。公司持续的高投入迫使费用增加较快,其中,为配合主品牌报喜鸟网点扩张及大店开业,广告投入增加,同时,凤凰尚品大店项目和新品牌进入推广期,相应投入支出提升,共同推升前三季度销售费用率同比增加3.69个百分点,达到20.83%。毛利率方面,前三季度,在提价的同时,宝鸟团购业务的恢复,推动了毛利率水平同比增长5.26个百分点,再创63.07%的历史最高水平,其中,三季度单季毛利率同比提升6.98个百分点,从而抵消了费用率上涨对利润增长的拖累。

规模扩大、扶持较多及新品牌开始运营,推升应收账款及库存规模,但报喜鸟回款良好及宝鸟业务改善,使得现金流保持在一定的水平。由于母公司业务持续扩大(包含报喜鸟及HAZZYS品牌),公司的扶持也较多,公司三季末应收账款规模提升至9.86亿元,同比增长37.57%。同时,库存方面,因今年收购HAZZYS和法兰诗顿货品,导致三季末库存规模增加至7.45亿元,同比增长45.74%,其中,母公司的HAZZYS和法兰诗顿及其他品牌合计存货1.40亿元;按扣除存货跌价准备前口径,如扣除HAZZYS品牌7407万元(母公司计价口径)、法兰诗顿品牌5242万元(母公司计价口径)及其他代理品牌1342万元后,母公司库存金额为5.45亿元。从公司的退货制度看,基本可控。现金流方面,尽管子公司上海美格及上海迪睿刚开始运营,上海比路特和上海欧爵尚在投入期,导致经营活动现金流为负,但母公司回款情况良好(经营性现金流量净额同比增长99.3%),加之子公司宝鸟经营性现金流量大幅好转,共同推升合并经营性现金流量净额较上期增长179.32%,达到4788.46万元。

盈利预测与投资建议:由于正装行业发展格局较为稳定,行业增长总体较为平稳,"报喜鸟"品牌在正装行业的地位稳固,我们认为公司可维持稳定快速的发展,且由于正装行业在国内是发展最成熟的行业,所以精细化管理已经成为企业发展的必需能力,公司近年来在终端的精细化管理方面做的不错,提出的效率驱动和服务时代的经营思路也符合行业发展的需要;由于公司想要掌握终端店铺资源,以及帮助渠道解决库存压力,这两年在购买门店租给加盟商,以及提高订货的退换货率、提高补贴支持等方面做了很多投入,由于帮助加盟商解决了很多压力,所以带来了公司业绩的快速增长,但这些投入导致公司资金需求一直较大,这反映出高资本模式推动增长的体现。

结合三季报情况,略调整12-14年EPS分别0.84、1.03和1.28元/股。由于公司增发在即,考虑增发摊薄影响,以3000万股左右基准测算,预计公司12-14年EPS分别为0.80、0.98和1.22元/股,对应目前12年PE为14倍,半年至一年目标价可以给予12年17-20倍,目标价格中枢为14.78元。维持"审慎推荐-A"的评级。

目前估值不高,后续再融资事件或将对股价产生一定的催化作用,但需关注减持的进展。

风险提示:1)渠道投入过大;2)新品牌运营低于预期的风险;3)股东减持的风险。

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