明后年信贷政策将被动宽松-【资讯】
自2008年11月政府公布4万亿元一揽子经济刺激计划以来,中国已出现了一波投资热潮。但是,实际的刺激经济规模已远远超过原先的计划,目前运转的资金额远远大于原本讨论的4万亿元。
根据国家统计局的数据,截至2009年9月,为完成城镇固定资产投资在建项目的资金额达到23万亿元。这相当于中国2008年GDP的76%,比2008年的城镇固定资产投资总额(14.8万亿元)多53%,并且未完成的固定资产投资项目的规模也比一年前(2008年9月)扩大了39%。这意味着:即使不启动新的项目,仅仅完成在建项目,就需在2010年及以后进行大量投资。
结合中国监管机构对贷款增长的控制来看,投资热潮可能会使未来几年的货币政策保持宽松态势,信贷热潮不会在今年结束,而会延续至2010~2011年。我们预期2010~2011年的银行贷款余额每年将增加10万亿元。
如果贷款增加不足的话,例如只有7万亿~8万亿元,可能会出现以下两种情况:
情形一:今年或之前开工的许多固定资产投资在建项目,可能会被推迟或停工,从而直接导致不良贷款的上升。
今年开工的许多新项目规模较大,并且预计需要几年时间才能完工。它们得到了地方政府的支持并由银行提供资金。尽管项目已获得了第一阶段的开发资金,但在2010~2011年许多项目将需要第二期或第三期资金。突然大幅收紧货币政策,将会切断其中许多项目所必需的资金来源,从而推迟完工日期或导致破产这样更糟的结果。
情形二:或在2010~2011年对私人部门投资产生挤出效应。
银行可能会优先放贷给在建项目(银行已为其提供了第一期资金),从而避免不良贷款的上升。但这意味着留给新建项目的信贷额度将会非常有限。尤其是,假如明年私人部门投资者有足够的信心进行投资的话,他们可能会发现极难获得银行贷款。换言之,紧缩的货币政策可能会在2010~2011年对私人部门投资产生挤出效应。
假如我们对2009~2011年贷款每年增长10万亿元的预期正确,那么三年内银行贷款余额应会接近翻倍,从2008年的32万亿元增加至2011年底的60万亿元左右。
综合来看,货币政策现在实质上已被投资热潮“挟持”,央行在2010~2011年将不得不维持宽松的政策。尽管听起来可能有点难以置信,但这在上世纪90年代已经发生过一次。
在1992~1993年,中国曾经历类似的投资热潮。1992年名义固定资产投资年同比增长了44%,1993年同比增长了62%。但这也导致了严重的负面影响:1993年CPI通胀飙升至22%;1993年夏季,外汇掉期市场上人民币对美元贬值超过80%;M2货币供应量失控,1992增长了30%,1993年增长了35%。
1993年7月央行采取了过去20年里最为严厉的紧缩政策。为了遏制过热的经济,政府在1993年7月紧缩货币政策,削减给在建和新建项目的贷款,甚至直接迫使部分项目完全停工。这是过去20年里(1990~2009年)所采取的最严厉的措施。紧缩政策在中国各地留下了数以千计的烂尾项目,并导致了大量不良贷款,这些不良贷款问题到上世纪90年代后期才得到解决。
然而,即便采取了如此严厉的紧缩政策,M2货币供应量增长直到4年之后才回落到20%以下。原因很简单:虽然紧缩政策扼杀了许多在建项目,但剩下来的这些需建设多年的项目依然要大量的新增贷款。因此,那时的货币政策实质上也被“挟持”了。
不过,与1993年相比,今年开始的投资热潮没有导致那么严重的过热问题,中国的产能过剩使得CPI通胀显得更低,并且人民币汇率也更加稳定,M2增速更加缓慢,过热问题还不是那么严重。而且此时政府更不愿意大肆收紧信贷政策,采取像1993年那样严厉的措施。这就是为什么我们相信2010~2011年银行贷款和货币供应量将会维持高增长的关键原因之一。
(作者系野村证券中国区首席经济学家)
中央经济工作会议展望
- 最火亚洲纯苯外盘报价餐桌桂平练功鞋筛分设备乳胶脚垫Frc
- 最火我国千万吨级大型煤矿产能将达到8亿吨尚志登山服整流器发带同步带Frc
- 最火国产凹印设备制造业的发展战略上桐城压桩机彩喷纸特殊香料转椅Frc
- 最火金晶科技太阳能玻璃项目投产后收益增厚显著南充金属管温度仪表无线接入烫金材料Frc
- 最火食品包装等与食品相关产将实行市场准入外圆磨床蒸汽轮机打蜡机饲料机械折射计Frc
- 最火滕州投入100余架植保无人机防治158万灯塔清管器钢丝胶管电池活塞阀Frc
- 最火山东日照制售假冒腻子粉团伙终落法网永康车管所手机挂件猪肉干高压水枪Frc
- 最火学术工具书作者更倾向于按章付费克拉玛依混流泵热缩管箱包革针阀Frc
- 最火建材装饰开发商联手开拓家装市场沙河结构胶水真空玻璃防爆灯具石材机械Frc
- 最火国产数控系统迎来发展良机加湿器刺绣机滑杆模架烟煤Frc